纽威股份：石化阀门龙头 毛利率高于行业水平

    纽威股份通过实施品牌发展战略，不断创新，走自主创新之路，努力打造自主品牌，从16年前以12.5万元资本起家的民营企业，已发展成为年生产能力达60万台，销售收入已达近20亿元的当之无愧的国内阀门行业的最大制造商。在首批IPO公司中，纽威股份极可能成为近期发行价最高的新股之一，机构预测其发行价将达到94.18元/股。
　　阀门行业稳定增长
　　苏州纽威阀门股份有限公司
　　(以下简称纽威股份，股票代码：603699，SH)是一家主营业务为工业阀门的设计、制造和销售的企业。目前已形成以闸阀、球阀等设备为主的九大产品系列。
　　数据显示，2010年之后，阀门行业的行业景气度和增速保持稳定。
　　根据McIlvaine的调查和预测数据，2010~2012年，全球工业阀门行业增长率恢复至3.77%、4.25%和3.79%；2013~2015年全球工业阀门行业的预计销售增长率将分别达到4.22%、4.05%和4.36%。
　　这从业内公司的数据也可见一斑。2010~2012年，江苏神通(002438，SZ)的净利润依次为4410万元、5087万元、6500万元；中核科技(000777，SZ)的净利润依次为5231万元、5782万元、6049万元。
　　同样，纽威股份也保持着稳定增长。2010~2012年，纽威股份的营业收入依次为11亿元、19.17亿元、21.98亿元，2013年中期达到了11.87亿元；纽威股份的净利润依次达到1.13亿元、2.04亿元、2.94亿元，2013年中期达到了2.15亿元。
　　招股书显示，国内阀门行业的增长主要来自于两个方面。一是石油天然气和能源电力领域的阀门市场需求维持增长；二是《装备制造业调整和振兴规划》明确提出了国产装备国内市场满足率稳定在70%左右的规划目标。在“西气东输”、“南水北调”、“三峡水利枢纽”等重大工程装备项目上，装备国产化的政策都得到了有力贯彻，为我国阀门行业的发展提供了有利的发展契机。
　　产品定位高端
　　招股书显示，纽威股份是阀门行业当之无愧的龙头。
　　在2012年国内阀门行业主要企业排名情况 (按主营业务销售收入排名)中，纽威股份排名第一。中核科技排名第四，盾安环境(002011，SZ)排名第九。
　　资料显示，纽威股份自2006年至2012年(2010年除外)，阀门产品的销售收入一直保持行业第一的地位；2010年，受到全球经济危机影响，国外市场需求不足，纽威股份的销售收入出现较大幅度的下滑，行业排名下降为第二名。
　　值得注意的是，纽威股份不仅仅在销售收入上排名第一，公司的毛利率水平也远高于同行业公司。
　　2013年中期，纽威股份的综合毛利率达到了46.18%，而中核科技为26.2%、洪城股份(600566，SH)为23.72%、江苏神通为38.41%。
　　纽威股份表示，公司近年来毛利率保持增长的原因来自四个方面。一、2011年第四季度，公司对阀门产品提价5%-20%；二、2011年下半年开始至2012年底，用于生产阀门的原材料废钢和镍的价格持续下滑；三、公司有效地降低了单位产品的生产成本；四、2012年度，闸阀取得较好的销售业绩，收入占比同比提高14.52%，对阀门业务综合毛利率的影响为7.31%。
　　而实际上，纽威股份的毛利率持续高出同行业公司的原因是，公司的产品定位高端。从行业格局来看，国内阀门企业众多，市场集中度较低，2011年国内前五名阀门企业销售收入占全行业收入的比重仅为3.17%。
　　民生证券分析师腾越指出，以德、英、法等国为代表的西欧阀门市场占全球阀门市场的40%，亚太地区的阀门生产和出口则主要集中于印度、中国和日本。其中，国产阀门以中低端产品为主。
　　不过，纽威股份自主研发的高科技阀门产品已广泛应用于高温、高压、深冷、深海、核电、军事等领域，在阀门的逸散性(低泄漏)控制技术、核电阀技术、LNG超低温固定球阀技术等方面在行业内居于领先水平。
　　数据显示，公司除闸阀的毛利率为40%以外，其他主要产品的毛利率都超过了50%。
　　对于纽威股份与同行业公司的竞争，《每日经济新闻》记者昨日也以投资者的身份致电了江苏神通。对于纽威股份毛利率普遍高于同行业公司的说法，该公司工作人员表示，江苏神通有些产品的毛利率也能达到40%几，与纽威股份“差不多”。
　　未来或推股权激励
　　纽威股份的上游是铸件、锻件、密封件等工业原材料生产行业。由于上游行业的进入门槛不高，公司原材料采购对象十分分散。纽威股份的下游是石油、天然气、炼油、化工、船舶、电厂以及长输管线等工业领域。公司是国内目前取得国际石油、化工行业认证许可最多的阀门企业。目前公司下游客户有中石油、优尼科等，客户比较分散，2013年中期前五大客户占收入的比重仅为22.4%。
　　从商业模式上看，纽威股份的阀门产品销售模式包括直销模式和经销商模式。在直销模式下，公司与最终用户或工程承包商签订协议，直接将产品销售给最终用户或工程承包商。
　　在经销商模式下，公司与经销商建立合作关系，经销商依据最终用户或工程承包商的需求向公司下达订单。
　　在国际市场，纽威股份的产品销售主要采取经销模式，2012年，公司采用经销商模式签订的订单比例约为81%；在国内市场，公司的产品销售则主要采取直销模式，2012年，公司采用直销模式签订的订单比例约为85%。
　　本次，纽威股份拟募集资金83920.36万元，投资“年产35000台大口径、特殊阀项目”、“年产10000台(套)石油阀门及设备项目”、“年产10000吨各类阀门铸件项目”。
　　对于募集资金扩产，纽威股份表示，大口径阀和特殊阀在工业阀门产品序列中属于高端产品，预计新增销售收入66244.62万元，投资利润率为45.67%；石油阀门项目预计新增销售收入62692.5万元，投资利润率为33.81%；铸件项目预计新增销售收入13531.33万元，投资利润率为8.09%。
　　招股书显示，从产销率来看，纽威股份产销呈现供不应求的格局。2013年上半年，除进口设备、安全阀产能利用率不足40%以外，其他6大产品的产能利用率均超过85%，产销率最低也达到了82.8%，最高的超过100%。以此来看，公司扩产的前景比较乐观。
　　目前，纽威股份有12位股东，这其中，公司董事王保庆、陆斌、程章文、席超通过苏州正和投资有限公司和通泰(香港)有限公司合计间接持有纽威股份发行前总股本的89.6%。除上述四名自然人外，公司董事、监事、高级管理人员、核心技术人员及其近亲属不存在以任何方式直接或间接持有本公司股份的情况。
　　资料显示，公司核心技术人员共七人，但均不持有公司股份。核心技术人员的年薪普遍在30万元以内。
　　有私募人士认为，公司股权分布不是太合理，除四位董事以外，公司其他高管和核心技术人员均不持股，不利于公司团队的稳定。“不排除上市后公司会有股权激励等动作。”
　　《每日经济新闻》记者注意到，在招股书中，纽威股份也明确表示：“在完成发行上市后，公司将根据股权激励相关政策及公司的需要，推出股权激励计划。”