恒立油缸：下游需求复苏力度较弱 泵阀业值得期待

    恒立油缸公布13年一季报:报告期内实现营业收入3.10亿(8.87%),营业利润0.75亿元(-23.85%),归属于上市公司净利润0.68亿(-19.36%);其中母公司实现营收2.73亿元(-4.41%),净利润0.63亿(-25.35%)。营收基本符合预期(10%-15%),但费用增加较多导致净利润增速低于我们预期(-10%-0%)。
    投资要点:
    下游需求复苏力度较弱,业绩表现平淡。母公司一季度实现营收2.73亿(-4.41%)。
    分业务来看:①挖掘机油缸销量预计接近5.3万条(-8%),实现营收2.2亿左右(-4%),表现持续优于行业(-25%),一方面源于公司给外资供货有增量(约1500万),另一方面与油缸厂商和主机厂商销售不同步有关。②特种油缸销量预计0.9万条,实现销售收入0.5亿,与去年同期基本持平。
    处于投资期,盈利压力较大。一季度母公司毛利率为36.34%(并表为37.14%),较去年同期下降约4.1个百分点,我们判断主要与人力成本和折旧增加、及部分研发开支计入成本有关。三项费用率11.22%(并表为12.56%),较上年同期增加6.3个百分点,主要因管理费用增加和利息收入减少所致。净利率为23.12%(并表为21.94%),下降6.5个百分点。
    泵阀项目前景值得期待。公司拟设立常州立新,分期投资15亿元,逐步建成液压泵阀生产基地;预计2015年开始批量生产,2017年全面达产;全部达产后预期正常年营业收入16.15亿元(12年1.54倍),年利润总额为5.72亿元(12年的1.78倍)。我们判断公司泵阀业务有可能复制油缸业务的成功路径,前景值得期待。
    维持“强烈推荐”的投资评级。我们暂维持盈利预测不变:13-15年每股收益分别为0.54、0.68、0.87元。目前股价对应13年PE20.68倍,具有较好的安全边际,短期股价刺激因素是国内挖掘机行业销量超预期;中长期来看,若泵阀量产,将打开公司长期成长空间。目前正是中长期投资者布局良机,维持强烈推荐!风险提示:国内挖掘机行业销量低于预期、竞争加剧导致毛利率下降、泵阀研制不达预期。