钢铁行业：保持关注在四季度推动显现前增持

       中国钢铁价格和钢铁企业股价可能比亚太同行更早反弹，建议在四季度推动因素显现之前增持鉴于三季度可能继续有负面数据出炉、季节性需求疲软、而且原材料价格的季度重新定价降低了盈利可预见性，我们的亚洲钢铁行业研究团队于上周下调了行业评级。该团队还预计，继二季度和三季度高成本库存被消化之后，四季度利润率可能反弹，并建议等待三季度末更好的买入时机。
      具体分析请参见2010年6月18日的报告“Asia: Steel: Down but not out: Coverage view to Neutral; Buy JFE,POSCO”。我们持相同看法，并赞同推动因素可能在四季度库存回补和利润率潜在反弹之前再度出现。我们还注意到，从历史上看，中国钢铁价格和钢铁企业股价往往会比亚太同行企业更早反弹。中国钢铁股当前估值倍数接近其谷底水平，我们认为这主要反映出房地产建设的潜在放缓，尽管国内住宅建设在钢铁需求中的占比不足25%。在我们看来，钢铁股的风险回报依然有利，评级为买入的股票——鞍钢和宝钢存在显著上行空间。
      我们认为，在四季度推动因素显现之前可能蕴含增持机会。小幅上调2010年产量预测并下调钢铁价格预测在计入4月份和5月份全国产量高于预期的因素之后，我们将2010年粗钢产量同比增长预测从11%调高至13%。我们将2010-2012年热轧钢价格预测下调了10%-12%，其中2010年预测下调至人民币5,000元/吨（含增值税，不含增值税价格为636美元/吨），以计入低于预期的二季度价格。我们还计入了高盛JBWere最新的铁矿石价格预测。
      我们预计，三季度和四季度铁矿石现货价将分别下降8%和3%，致使四季度原材料价格下跌（因为合同价较现货价存在一个季度的时滞），从而有望提升利润率。维持对鞍钢H/A股和宝钢的买入评级，下调盈利预测和目标价格在计入最新的钢铁和铁矿石价格预测并将企业价值/重置成本估值基础延展至2011年之后，我们将4家钢铁企业的2010-2011年盈利预测下调了1%-59%，并将12个月目标价格下调了10%-32%。我们维持对鞍钢H/A股（其中A股位于强力买入名单）和宝钢的买入评级以及对马钢和武钢的中性评级。
      主要风险包括宏观经济意外大幅放缓。