机械行业：寻找避风的港湾行业投资策略

　　钢价或将步入下行通道、机械行业成本压力将好转。占钢铁需求65%的建筑行业增速显著放缓，建筑行业固定资产投资呈负增长，商品房销售面积增速更是九年来首次负增长。同时，钢铁行业07较快投资在09年形成产能，加大供给压力。事实上今年6月创新高以来，中厚板价格已开始回落。

　　关注下游需求相对稳定的细分行业。严重通胀背景下，收缩总需求成为宏观政策的不二选择，而这势必对机械行业下游需求造成较大影响。因此，能够抵御需求收缩的子行业值得重点关注。

　　通用设备业，关注卖方市场格局下的大型铸锻件和齿轮箱行业。大型铸锻件行业由五大国企垄断，他们主要为集团整机配套，外销比例少，产能原因使得大型铸锻件景气可以持续到2010年以后;齿轮箱产品技术含量高、对外依存度大，国内企业技术逐步提升，正进入进口替代收获期。

　　专用设备业，关注下游景气度较高的轨道交通设备业和煤炭采掘设备业。“十一五”期间铁路迎来建设高峰期，轨道交通设备业未来三年增速达25%以上，由于铁路运输经济高效及较快的运输瓶颈，预计2010年之后铁路建设仍将维持较快增速。煤炭采掘设备同样受益于下游景气，新建煤矿产能和煤矿机械化水平提高是两大推动因素。

　　建议重点关注景气行业中的天地科技、东力传动和华锐铸钢等优势公司，维持“增持”的投资评级。

　　中国南车即将IPO，根据我们前期报告，合理估值为08年28-30倍PE，对应市值390亿、股价为3.4元/股(考虑到H股发行、股本增至116亿)。

　　机械行业运行正面临巨大压力，本报告旨在寻找能够抵御成本上涨压力、下游需求相对平稳的细分行业，这些子行业有望贡献超额收益。

　　两头受压导致行业景气下滑

　　作为中游制造业，机械行业两头受压。

　　07年以来，机械行业主要原材料中厚板钢材大幅上涨，08年6月同比涨幅达29.3%。

　　双重压力下，部分机械行业景气度下滑，机械行业股票今年以来经历深幅调整。

　　我们的看法是：成本压力三季度开始逐步好转，而需求放缓的压力二季度开始逐步显现。

　　成本压力或逐步好转

　　我们对钢铁行业的判断是钢铁行业景气周期或将结束，钢材价格将步入下降通道。

　　钢铁产能09年或升至较高水平

　　2007年以来，随着行业景气度上升，钢铁行业固定资产投资增速迅速回升，从2006年的负增长回升至07年12.2%，08年继续快速上升，1-5月份达到20.9%。

　　行业投资增速提升意味着新一轮产能扩张的开始，我们认为08年粗钢产量增速放缓是由于06年投资放缓所致，而随着07年投资所形成产能的快速释放，09年粗钢产量增速将有显著回升。

　　钢铁需求已经显著放缓

　　建筑是钢铁主要消费领域，用钢量占比为65%。

　　显示建筑行业固定资产投资08年以来呈负增长态势，从房地产销售情况来看，形势更为惨淡。销售面积增速呈负增长态势，值得一提的是，这是九年来首次负增长，显示房地产形势较为严峻。

　　因此，钢铁需求增速将显著放缓。

　　钢价有望步入下降通道

　　中厚板价格在6月创新高后，7月呈回落态势

　　由于需求压力已经开始显现，且09年需求将进一步收缩，而07年较快投资有望在09年形成较大规模产能，钢价届时面临更大的下行压力。

　　因此，机械行业成本压力最坏的时候已经过去，今年下半年开始，成本压力将逐步好转。

　　需求放缓的压力已经显现解决严重通胀的唯一出路就是收缩总需求，这势必宏观经济造成拖累。

　　宏观经济增长将回落至10%以内

　　2008年一季度我国GDP增速为10.6%，增速比上年同期下降1.1个百分点。根据世界银行等多家权威机构预测，2008年GDP下行已成定局。

　　宏观经济见顶回落意味着机械行业下游需求增速放缓，进而对机械行业造成较大影响。

　　机械行业下游需求增速将放缓

　　今年上半年尤其是二季度以来，机械行业下游行业固定资产投资显著放缓，最主要的需求——建筑行业固定资产投资呈负增长。

　　选取防御性强的子行业

　　我们选择子行业的标准是：对于专用设备业，重点关注下游景气度较高的子行业;而对于通用设备业，关注处于卖方市场格局的部分子行业。

　　专用设备业：寻找景气

　　专用设备业下游单一，下游行业景气度至关重要。看好下游景气度较高、处于成长期的子行业。

　　通用设备业：关注市场格局

　　通用设备业下游行业分散，无疑会受到宏观景气下滑的影响，因此，选取行业的维度应是供给层面。建议关注产品技术含量高、处于卖方市场格局或进口替代空间大的子行业。

　　根据我们对通用设备业的判断，大型铸锻件、部分齿轮箱及轴承产品仍然处于卖方市场格局。